股利政策文章分析(2)
股利政策文章分析篇二
現(xiàn)金股利政策影響因素文獻綜述
【摘要】現(xiàn)金股利政策受到諸多內(nèi)外部因素的影響，其影響因素一直是國內(nèi)外學者研究的熱點，本文分別對國內(nèi)外現(xiàn)金股利政策的影響因素的研究進行了總結(jié)分析，并進行了相應(yīng)的評述。
【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利 影響因素 綜述
一、引言
股利政策是公司財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，其不僅影響公司的經(jīng)營活動，而且也向投資者傳達了企業(yè)發(fā)展狀況的信息，從而對公司良好形象的樹立及長期穩(wěn)定的發(fā)展都具有重要的影響。因此，國內(nèi)外學者對于股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策的研究從未中斷，并不斷的發(fā)展創(chuàng)新，以期能找到影響現(xiàn)金股利政策的主要因素。
二、國外現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻綜述
國外學者基于不同的股利政策理論，采取實證研究和問卷調(diào)查的方法，提出現(xiàn)金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內(nèi)部因素以及法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等外部因素。
(一)股東因素
股東對股利政策的影響，一方面是股東個人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設(shè)股東試圖最大化自己的稅后收入，得出只要資本所得稅稅率低于個人所得稅稅率，股東都會選擇資本利得而不是股利，以達到避稅的目的;另一方面是控股股東對小股東的利益侵占問題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國家公司的現(xiàn)金股利支付情況進行對比分析，發(fā)現(xiàn)東亞公司的現(xiàn)金股利支付率低于西歐公司，而且在東亞公司，多個控股股東的存在時，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國家則正相反，多個控股股東存在會限制第一大股東對小股東的利益侵占，因此當控股股東較多時，東亞公司的股利支付率相對于西歐公司就更低。
(二)公司內(nèi)部因素
公司因素主要包括公司盈利能力和盈余水平、投資需求和融資能力、公司規(guī)模大小以及其所處的行業(yè)等等。許多學者從這些角度出發(fā)，研究公司因素對現(xiàn)金股利政策的影響。
Crutchley和Hansen(1989)通過實證研究公司特性對現(xiàn)金股利政策的影響，結(jié)果顯示公司規(guī)模越大，盈余越多，現(xiàn)金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國上市公司中選取不同行業(yè)的28家公司進行了現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司不會輕易改變現(xiàn)有的股利政策，并盡量使現(xiàn)金股利與企業(yè)長期可持續(xù)的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業(yè)的盈利能力將發(fā)生實質(zhì)性的變化時才會考慮改變已有的現(xiàn)金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標資本結(jié)構(gòu)并采用剩余股利政策，建立了股利發(fā)放模型，發(fā)現(xiàn)股利是利潤和投資的函數(shù)，即不同期間的股利差異是由于利潤和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機會和公司規(guī)模是影響股利政策的主要因素。
(三)外部環(huán)境因素
Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護這一宏觀變量引入股利政策研究領(lǐng)域，將代理理論與股東權(quán)益保護結(jié)合起來分析股利政策，認為由于在不同國家對股東權(quán)益的法律保護程度不同，代理問題的嚴重程度也不同，在股東保護較差的國家，公司的所有權(quán)較為集中，股利支付率較低;在股東保護較好的國家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經(jīng)濟變量即通貨膨脹因素，對美國上市公司1980年至2008年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿與通貨膨脹呈現(xiàn)限制的正相關(guān)關(guān)系。
三、國內(nèi)現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻綜述
由于我國證券市場的特殊性，我國在2005年開始了股權(quán)分置改革，并預(yù)期股改能解決我國“一股獨大”的問題，進而改善公司的股利政策，我國學者也針對股改對股利政策的影響進行了大量研究，因此，國內(nèi)的文獻研究可分為股權(quán)分置改革前和股權(quán)分置改革后兩個時間段。
(一)股權(quán)分置改革前主要研究成果
股權(quán)分置改革前，我國學者主要借鑒國外股利理論與研究方法，同時也結(jié)合我國資本市場的實際情況進行實證分析了影響我國公司現(xiàn)金股利政策的因素。呂長江和王克敏(1999)用Lintner模型對1997、1998年度支付現(xiàn)金股利的公司進行回歸分析，結(jié)果表明，影響每股現(xiàn)金股利的因素主要有公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有及法人控股程度、負債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司為樣本進行實證研究，結(jié)果表明：影響現(xiàn)金股利的主要因素有公司股價、盈利能力和公司成長性，前兩個因素與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，而公司成長性與現(xiàn)金股利呈負相關(guān)。
(二)股權(quán)分置改革后主要研究成果
股權(quán)分置改革完成后一段時間內(nèi)，國內(nèi)學者開始關(guān)注股改是否對上市公司股利政策產(chǎn)生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權(quán)分置改革的上市公司2005～2006年的數(shù)據(jù)為樣本，對我國股改前后影響現(xiàn)金股利水平的變量進行對比分析，發(fā)現(xiàn)雖然股改矯正了現(xiàn)金股利與增長機會之間的關(guān)系，使股改后當存在增長機會時，公司會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，但是股改后的現(xiàn)金股利政策并沒有解決控股股東與中小股東的代理成本問題，主要表現(xiàn)在股改前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對現(xiàn)金股利政策的影響并未發(fā)生變化，股改前后都存在股權(quán)集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著正相關(guān)、而流通股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著負相關(guān)的關(guān)系;況玉書在2011年的研究中同樣發(fā)現(xiàn)，股改前后我國上市公司的現(xiàn)金股利支付水平?jīng)]有顯著差異，股權(quán)集中度對現(xiàn)金股利支付水平也均不顯著。
最近，企業(yè)生命周期階段對現(xiàn)金股利政策的影響成為國內(nèi)研究的熱點，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權(quán)益比RE/TE作為企業(yè)生命周期理論的特征變量，并建立了Logit模型，實證結(jié)果表明，企業(yè)所處的生命周期階段對現(xiàn)金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認為我國股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒有必然的因果聯(lián)系，沒有特定對應(yīng)的股利分配政策。
四、對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評述
國外學者對股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內(nèi)外部因素出發(fā)，研究其與股利政策的關(guān)系及影響，為我國研究股利政策提供了參考價值。我國證券市場起步較晚，目前在國內(nèi)對股利政策的研究主要是借鑒國外已有的研究成果，運用國外的模型和方法，并結(jié)合了國內(nèi)證券市場的特點，也取得了一些成果，但國內(nèi)對現(xiàn)金股利政策的研究仍缺乏系統(tǒng)的理論，不難發(fā)現(xiàn)由于研究期間、選取樣本的不同，得出的結(jié)論也不盡相同，甚至相反，因此現(xiàn)金股利政策的影響因素尚未形成統(tǒng)一的觀點，有待進一步的研究。
參考文獻
[1]Fama E，F(xiàn)rench K R.Disappearing Dividends：Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?[J].Journal of Financial Economies，2001(60)：3-43.
[2]呂長江，王克敏.上市公司股利政策的實證分析[J].經(jīng)濟研究，1999(12)：23-31.
[3]黨紅.關(guān)于股改前后現(xiàn)金股利影響因素的實證研究[J].會計研究，2008(06)：63-71.
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[5]劉圓圓.我國上市公司現(xiàn)金股利分配實證研究――基于企業(yè)生命周期理論[J].中國注冊會計師，2012(6)，97-101.
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